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　　开首：IPO日报

　　近期，江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。

　　据招股书，中润光能开辟于2011年，是公共最初的专科化光伏电板制造商，同期提供光伏组件，从而扩大其在光伏产业价值链中的影响力。

　　这家来自江苏徐州的企业，曾于2023年5月向深交所创业板提交A股上市苦求，在多轮审核后于2023年12月过会。关联词，2024年6月，时任保荐东谈主海通证券因公司2024年第一季度耗损以及对那时的A股市集情况辩论，战抖对中润光能A股上市苦求的保荐。

　　在阅历2023年深交所创业板过会却因保荐机构战抖而折戟后，首创东谈主龙大强“卷土重来”，逆周期操作出击IPO市集。这在一定经过上，或折射出光伏行业深度调和期的生涯博弈近况。

　　制图：佘诗婕

　　事迹耗损

　　招股书来看，中润光能是公共最初的专科化光伏电板制造商，其亦提供光伏组件，从而扩大公司在光伏产业价值链中的影响力。

　　公司开发了多元的居品组合，涵盖N型电板（一种由N型硅片制成的光伏电板片）和P型电板（一种由P型硅片制成的光伏电板片）及光伏组件，满足市集主流需求。

　　值得把稳的是，中润光能以18.3%的市集份额在公共专科光伏电板制造商中独占鳌头。

　　现在公司业务广大29个国度和地区，除中外洋，好意思国、欧洲、中东和东南亚亦然公司主要的居品销售地。弗若斯特沙利文讲明自大，2024年中润光能在公共光伏电板制造商中出货量名轮换一，市集占有率为18.3%，其客户包含了公共十大组件制造商中的九家插死他综合网，晶科动力、隆基绿能等皆是其大客户。

　　凭据弗若斯特沙利文的辛勤，按光伏电板对出门货量计，2024年度，中润光能在公共专科光伏电板制造商中名轮换一，市集占有率18.3%，且公司在公共光伏电板制造商中名轮换二，市集占有率14.6%。

　　需要指出的是，专科光伏电板制造商主要专注于光伏电板片的分娩，其业务范围相对较为单一和酌量，勤奋于在电板片制造设施上作念到极致的专科化和缜密化。而光伏电板制造生意务范围可能更为平庸，不仅包括电板片的分娩，还可能触及硅片、光伏组件等其他光伏产业链设施。

　　在专注光伏电板领域的同期，中润光能已垂直膨伟业务，进入光伏组件领域。

　　关联词，2024年公司却遇到了事迹滑铁卢。

　　具体来看， 2022年-2024年（下称“讲明期”），中润光能收入辨认约为125.17亿元、208.38亿元、113.20亿元；年内利润辨认约为8.34亿元、16.81亿元、-13.63亿元，年营收超百亿。

　　需要把稳的是，2024年中润光能营收113.20亿元，同比下滑45.68%，净利润由2023年的盈利16.81亿元转为耗损13.63亿元，事迹大幅波动，盈利压力陡增。与此同期，公司毛利率从2023年的13.64%降至2024年的-10.08%，居品盈利智力严重下降。

　　事迹耗损之下，讲明期内，公司权谋手脚现款流净额辨认为24.1亿元、26.91亿元、9.41亿元，2024年大幅下降，资金流动性受限。公司钞票欠债率从2020年的79.1%攀升至2024年的83.7%，财务风险飞腾。

　　产能填塞

　　自2023年起，光伏行业产能填塞问题慢慢线路，步入产能出清期。隆基绿能掌门东谈主李振国曾在2023年5月的 SNEC 第十六届公共光伏大会上指出，光伏行业已出现产能填塞，过去两到三年内，可能有一半以上的光伏行业制造商被迫退出市集 。

　　为止现在，产能出清仍在捏续，行业内企业权谋深邃。

　　以电板片售价为例，从2022年的0.99元/W（瓦特，功率单元）暴跌至2024年的0.32元/W，居品价钱的大幅下落严重压缩了公司利润空间。若结尾市集需求增速不足预期，而行业新增产能捏续膨大，产能填塞问题将进一步恶化，居品价钱可能赓续走低，公司濒临的耗损风险也将随之增大。

　　在行业全体所在欠安的配景下，中润光能本人也存在一些问题。

　　跟着光伏市集的不休发展，下流组件厂商如晶科动力控股有限公司、隆基绿能科技股份有限公司等纷纷启动自建电板片产能，以完了产业链的垂直整合。现在，中润光能的业务主要酌量在光伏电板片的研发、分娩和销售，讲明期内，中润光能的光伏电板片业务收入占比高达92.5%、91.0%以及81.1%。

　　诚然已启动垂直膨伟业务进入光伏组件领域，但光伏电板片业务仍占主导地位。这种业务结构相对单一，容易受到光伏电板片市集波动的影响，一朝市集需求下降或价钱大幅下落，公司全体事迹将受到较大冲击。

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　　为止2024年年末，中润光能32.8%的产能仍为P型电板片，而行业正加快向N型本事转型。N型电板片调度后果更高、性能更优，慢慢成为市集主流。中润光能老旧的P型产线濒临蜕变资本高或钞票减值风险，若不行实时完成本事升级，将在市集竞争中处于不利地位。

　　在此节点上，讲明期内，中润光能在研发上参加却有所减少，辨认为3%、3%以及2.6%。其中，2024年光伏产业行业研发平均水平为3.5%。此外，中润光能的研发团队畛域也在减弱，从2022年末的621东谈主减少至2024年末的350东谈主，占职工总额的比例约为7.7%，显着减少。

　　实控东谈主套现11亿

　　公司解决结构方面，中润光能存在不完善之处。

　　从先前IPO一轮审核问询回话函发现，2020-2022年时期，实控东谈主龙大强鸳侣通过相干企业拆借，违纪占用中润光能的资金累计向上了18亿元，这些资金被用于对外投资、代发薪酬等。在IPO前，龙大强鸳侣还通过转让公司偏激子公司的股权，套现了向上11亿元，用于偿还债务及个东谈主开销。有分析以为，这种在上市前大畛域套现的行动，可能让投资者记念公司经管层的动机和后续的管明智力，进而影响投资者对公司的信任。

　　监管机构还发现，2022年部分激动突击入股后，相干方云南宇泽的采购额在短时期内暴增882倍，且采购单价高于市集价。这种至极的往复增长和高价采购，存在利益运输嫌疑，可能毁伤公司偏激他激动的利益。此外，公司历史上屡次因环保违纪、未经审批投建形势等被行政处罚，内控缝隙显着。

　　实控东谈主龙大强已经还因为向无相干第三方提供担保、被担保方丧失偿还智力而产生的被迫债务，龙大强曾被列入失信被试验东谈主名单。直到2020年9月及2021年6月，龙大强与相干银行坚韧试验息争契约，随后才被移出失信被试验东谈主名单。

　　现在，港股市集对耗损企业的估值巨额较为保守，尤其是光伏行业，其市净率巨额低于1。有分析暗意，刻下光伏行业全体处于低迷期，市集需求增长放缓，价钱下落，企业盈利智力下降。投资者对光伏企业的投资会愈加严慎，中润光能的上市可能会受到市集全体环境的不利影响。

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包袱裁剪：杨红卜 插死他综合网