上周巨头功绩后，各家投行继续上调了来岁全体老本开支。大摩从2700亿好意思金上调到3000亿好意思金（下图），主要增量来自亚马逊牛奶姐姐 足交，径直从790亿调到960亿。之前微软最高，当今MS把亚马逊放最高，这个值得妥当。

当但是然2026年也同步上调，且瞻望2026同比2025依然增长+12%

高盛也上调了接近300亿好意思金（总数不同因为亚马逊只算了AWS）

虽然这仅仅几家CSP，还没算xAI、oracle、以coreweave为首的一大堆NCP、中国BATJ：

xAI+Tesla，阛阓预期30万B卡（我听到更高），大节录100-150亿

Oracle，阛阓预期放了180-200亿

NCP，太杂不好算，但以最大的Coreweave为例，capex贪图绝顶激进，CFO也曾自信示意“2025的产能一朝就位会很快抢光”  按照他们的电力容量贪图（本年350MW到来岁850MW），偶然能推算出2025年capex会在150亿好意思金落魄。而其他NCP，基本不错领略为英伟达的“算力经销商”，像毛细血管相同浸透到寰球的各个边缘。NCP来岁总capex偶然拍个500亿好意思金把握（消散许多长尾需求）

中国互联网，粗拍个300亿好意思金

Enterprise，到了来岁许多需求可能会转到云。电的瓶颈、GB200的门槛、H100等老卡的低价租出等等要素，自建齐不如租出。但主权AI依然是个大头，NV领导了偶然能作念到100-200亿的run rate

未知变量：苹果、ilya等

基于以上，不错算总账了，通盘加起来所有这个词4000-4500亿好意思金（旧年同口径偶然3000亿），虽然这内部不全是AI，但AI占比深信60%以上了，传统讨论取悦2年齐在被挤出。AI内部也不全是GPU，还有DC机房交换机。但这两年费钱拿地新建DC，后两年这额度又不错挪给GPU了...

4000多亿好意思金，AI 3000亿好意思金，数字确实挺吓东谈主，2025一年开销还是进取阿波罗登月贪图的总数（称之为当代“登月”极少不为过）

但若是参照咫尺科技巨头的盈利智力，其实也还好。我拉了下各家的Operating Cash Flow，减掉前文他们各自的capex，粗算下摆脱现款流，其实齐如故涨的。

为什么？主营业务成绩着实是太容易了...增长妥当+margin改善，赚的利润又齐是cash，操纵生意一个比一个好。中枢业务成绩的速率，比capex增多的速率还快...

麻豆 孤注一掷

此外，无论是租出搞测验如故卖API作念推理，或者推选系统替换CPU，几家CSP的插足齐如故有return的。之前说过，他们仅仅“铲子的搬运工”，还不是承担最终风险的“矿工”

关于NCP也还好，并不像“租出价钱暴跌”说的那么惨烈。一个专科搞NCP的一又友告诉我， 其实从交易模式讲，他们基本齐是先有需求，再定产能，其实生意本人的风险不大，ROI齐提前算的清澄莹爽。

尤其是北好意思机柜的空置率其实很低（3%以内）基本满载。若是来岁推理需求起来，会有长尾需求的溢出，NCP这生意不错连续赚。

企业阛阓Enterprise，确实有分化。往日一年烧VC的钱买GPU创业的死了不少，或者500强企业买卡试水POC没跑通。这部分确实即是“wasted money” 浪费的老本开支，但不行过度放大为“泡沫”。早期阶段一定会有浪费，这不是最初筹办，因为可能浪费表象会一直存在。

关于投资来说，意味着什么？

之前对AI交游最大的顾虑即是capex泡沫要崩，投不下去。这个concern不错先放一边缓缓...capex上修后，补助NV区间上移的逻辑，也即是25年EPS夯实且有上调后劲，26增长的详情趣增强。

若黑白得提前推敲极少，那即是capex边际上调的空间还有几许。比如跟着股价连续进取，25年EPS预期充分打满，留给26的增长幅度还有多大。2025年capex预期越高，2026还能增长或者终了可不雅增长的难度就越大。

虽然这齐取决于来岁推理需求是否爆发，比如o1这种所谓推理scaling law，是否齐在各个卑劣界限被考证，尤其是从经济模子上被考证。那GPU才能从“成本项”造成了“钞票项”，“Buy more，earn more ”。生意本人也会从“周期性的老本开支”，造成“recurring访佛性的踏实开支”。

另一方面，ASIC是否弹性更大？通盘capex池子在往巨头鸠合，而巨头才有能源和场景去扩大ASIC。加快讨论的第一阶段是通用性，无卡可用独一GPU；第二阶段可能是专用芯片案子面貌越来越多，但莫得量；第三阶段可能才是大界限ASIC部署。

当今博通Marvell手里案子越来越多，TPU旧年放量，Trainium 2来岁放量，似乎在缓缓走向第三阶段？我太懂NV的操纵力了，以及ASIC生意本人的缺点。但耐不住这个4000亿的池子着实是太大了...

且可能畴昔绝大部分齐是推理。西雅图的一位苍老跟我说，第二代的ASIC贪图中了，至少会比MAIA强，GB200还得抢，但自研也会加快。反而某推拿店有点狼狈...

本文起原：信息平权牛奶姐姐 足交，原文标题：《来岁的AI老本开支有几许？》

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